在人民幣兌美元即期匯率出現(xiàn)“兩連跌”后，12月5日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3349，比上日下滑39個(gè)基點(diǎn)，這一切似乎正在打破2010年以來人民幣兌美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值的態(tài)勢。事實(shí)上，從來沒有哪一個(gè)國家的貨幣“只漲不跌”，當(dāng)人民幣匯率迫于內(nèi)部轉(zhuǎn)型和外部壓力而選擇回歸正常路徑時(shí)，我們將面臨更加復(fù)雜的形勢和挑戰(zhàn)。
　　其實(shí)，人民幣跌停的情形在2008年金融危機(jī)時(shí)就曾出現(xiàn)過，2008年12月初，席卷全球的金融危機(jī)一度導(dǎo)致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及跌停，周跌幅一度創(chuàng)下2005年7月匯改以來最大。為了應(yīng)對金融危機(jī)對中國出口貿(mào)易的重創(chuàng)，2009年3月至12月，人民幣進(jìn)入“階段性貶值”區(qū)間，而2010年，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、人民幣國際化進(jìn)程的加速推進(jìn)以及歐債危機(jī)的全面爆發(fā)，人民幣開始進(jìn)入單邊升值通道。
　　那么，當(dāng)前人民幣即期匯率再度觸及跌停，到底是哪些因素造成的？事實(shí)上，此次人民幣急速下跌原因十分復(fù)雜，既有短期的需求沖擊，也有長期資本收益的因素；既有外部的套利驅(qū)動和資本回撤，也有內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期改變的因素；既有被動的阻擊，也有主動的調(diào)整，更有多方力量復(fù)雜博弈之下，人民幣定價(jià)權(quán)的爭奪問題。可以說這其中既有消極的因素，也有積極的因素。因此，僅僅把匯率跌停歸結(jié)于外資出逃，甚至是做空中國等原因，也許會陷入“自我恐嚇”的誤區(qū)。
　　從全球經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的大趨勢而言，各國匯率的大幅波動是極為普遍的現(xiàn)象。今年以來，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退兩大風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)導(dǎo)致金融市場動蕩不定的宏觀大背景下，“去風(fēng)險(xiǎn)化”成為短期國際金融市場的風(fēng)向標(biāo)。伴隨著全球金融市場短期美元流動性吃緊，美元需求緊張驅(qū)動避險(xiǎn)資金回流美元，避風(fēng)港效應(yīng)重啟美元升值通道，歐元以及新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元開始大跌。三季度以來，巴西、印度、印尼、韓國、南非、土耳其、波蘭和匈牙利的貨幣大幅貶值，巴西貨幣雷亞爾對美元貶值幅度超過了18%。受此影響，人民幣離岸價(jià)也呈現(xiàn)下跌之勢，美元/人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)兩年期以內(nèi)合約已經(jīng)明顯隱含人民幣貶值趨向。境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài)，兩種匯率形成機(jī)制的差異，必然會留下更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和隱患。
　　此外，不可否認(rèn)的是，外部也給做空中國以可乘之機(jī)。今年以來，反映中國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的信用違約掉期交易CDS極度活躍。隨著外界對中國房地產(chǎn)市場大跌、銀行業(yè)壞賬以及資本流出等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的密切關(guān)注，中國主權(quán)債務(wù)CDS一度走高，投資者對中國的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在不斷下降。特別是近期，在全球金融局勢急劇惡化之時(shí)，恐慌情緒和做空動能集結(jié)，加大了人民幣下跌的態(tài)勢。
　　不過，我們也不必對人民幣下跌過度解讀。從積極角度看，一國貨幣升值空間應(yīng)該客觀地反映該國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外的均衡程度。首先，通過中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快推進(jìn)，中國的外部盈余已大幅降低。目前按美元口徑計(jì)算的貿(mào)易盈余比2008年頂峰時(shí)低45%，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于國際上4%的評判指標(biāo)(國際收支失衡的指標(biāo))，國際收支失衡正在趨于改善，人民幣升值趨緩恰恰是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于均衡的一種體現(xiàn)。
　　其次，人民幣近期的急速下跌確實(shí)與跨境資本流出有關(guān)。一方面，原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅(jiān)定的房地產(chǎn)調(diào)控，主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮。從長期來看，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間。而另一方面，一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國也正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路。當(dāng)前隨著中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性的改革，意味著中國生產(chǎn)要素價(jià)格重估的開始。這樣，由資本套利帶來的人民幣升值空間減少了，但長期積累的全球經(jīng)濟(jì)失衡和利益分配的不均衡，則可能由此出現(xiàn)明顯的改善。
　　因此，人們不必對人民幣貶值過度擔(dān)憂，匯率的“漲漲跌跌”恰恰充分說明人民幣正在向反映本國經(jīng)濟(jì)的客觀現(xiàn)實(shí)方向發(fā)展。中國可以利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的人民幣匯率浮動規(guī)則，加快人民幣匯率形成機(jī)制等國內(nèi)一系列金融制度改革。保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)，是中國必須堅(jiān)持的大方向。